هناك انقسام في وول ستريت حول Nvidia (NVDA.US): البعض يرى أنها فرصة شراء لا تتكرر، والبعض الآخر قلق بشأن عدم قابلية استبدال Jensen Huang

أفادت تطبيق "智通财经" أن نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لشركة Nvidia (NVDA.US) قد انخفضت إلى أقل من 10 مرات – وهو تقييم عادةً ما يُمنح فقط للشركات التي تعاني من تراجع هيكلي، لا لشركة تُعتبر على نطاق واسع "في قلب ثورة الذكاء الاصطناعي". وبهذا تشهد وول ستريت جدلاً محتدماً حول هذه الظاهرة غير المعتادة: هل هذه فرصة شراء لا تتكرر، أم فخ لم يُحتسب فيه بعد مخاطر الإدارة بالكامل؟

مرتكز قلق البائعين على المكشوف: لماذا التقييم "منخفض بشكل غير طبيعي"؟

قدّم محلل التكنولوجيا في Mizuho Securities، Jordan Klein، خلال مقابلة مع CNBC، أوضح تعبير لمعسكر المشترين: ربما يكون سعر سهم Nvidia حالياً "رخيصاً بشكل سخيف" (silly cheap)، ما يشكل فرصة شراء جذابة للغاية.

وحجته هي التناقض الشديد بين التقييم والأساسيات. انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة إلى أقل من 10 مرات يعني أن السوق يدفع أقل من عشرة أضعاف أرباح الشركة المتوقعة للعام المقبل – وهو معدل متدنٍ للغاية "عادةً يُخصص للشركات التي تعاني من أضرار هيكلية أو تلك التي تواجه تراجعاً طويلاً في أعمالها. ونحن نعلم أن Nvidia ليست كذلك إطلاقاً".

بمعنى آخر، حدث تخفيض التقييم في ظل استمرار أرباح الشركة في النمو السريع: انخفاض سعر السهم استمر في التأخر عن وتيرة نمو الأرباح، ما أدى إلى ضغط غير اختياري على نسبة السعر إلى الأرباح. وفي رأي Klein، فإن سعر السهم الحالي قد استوعب بالفعل عدم اليقين المزدوج – القلق حيال البيئة التنظيمية لقطاع الذكاء الاصطناعي بعد الانتخابات، إضافة إلى سلسلة من الشكوك حول موقع Jensen Huang في القيادة. وقد ظهر الشق الأول هذا الأسبوع: بعد اكتساح الديمقراطيين للانتخابات النصفية، تراجع مؤشر ناسداك عن أعلى مستوياته بنسبة 10%، فيما سجل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات أكبر انخفاض يومي منذ مارس 2020 بلغ أكثر من 10%.

والسؤال: هل هذه الأخبار السلبية مجرد اضطراب مؤقت، أم هي إعادة تقييم دائمة؟

مخاطر Jensen Huang: لماذا "عدم القابلية للاستبدال" ليست مجرد بلاغة

اعترف Klein أن رحيل Jensen Huang يمثل خطراً كبيراً للشركة، وقدم ثلاثة أسباب لهذا التقييم.

الأول، على مستوى الصناعة: "هو ليس فقط صاحب الرؤية وقائد هذه الشركة، بل يعتبر أيضاً شخصية قيادية في عالم التكنولوجيا ككل، وفي قطاع الذكاء الاصطناعي على وجه الخصوص". إن خارطة طريق رقائق Nvidia تُحدد إلى حد بعيد وتيرة تطوير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عالمياً، وغياب الرئيس التنفيذي يعني إزالة نقطة الارتكاز المتوقعة من الصناعة بأسرها لناحية تزويد القدرات الحسابية.

الثاني، على مستوى هيكل المستثمرين: يرى Klein أن Jensen Huang "لا يمكن استبداله" في ذهن المستثمرين. بالنسبة لشركة تملكها صناديق المؤشرات وصناديق موضوع الذكاء الاصطناعي بشكل كبير، يشكّل الفريق الإداري بحد ذاته جزءاً من التقييم – وهذا الجزء من العلاوة لا يمكن تعويضه بأي خطة انتقال إداري.

الثالث، على مستوى التنفيذ: أقرّ Klein بأن لدى Nvidia وفرة من المواهب، لكن الغموض حول الجدول الزمني للأحداث الحالية هو أكبر مصدر قلق للمشاركين في السوق. فكلما طال أمد عدم اليقين، كلما استمرت خصومات التقييم – وهذا بالضبط سبب عدم قدرة "الكراسي الاحتياطية العميقة" (Deep bench) على منح دعم مباشر لسعر السهم.

معسكر المشترين: للمرة الأولى منذ عشر سنوات، أسهم التكنولوجيا أرخص من S&P 500

يمثل مدير Evercore ISI التنفيذي الأول Julian Emanuel قراءة بديلة لنفس مجموعة الحقائق.

فقد وضعت شركته Nvidia مؤخراً ضمن قائمة أسهم الذكاء الاصطناعي الجديرة بالشراء للعام المقبل، ويعتقد أنه إذا بقيت القيادة متماسكة، فإن هذا الضعف الحالي "قد يكون فرصة لا تتكرر". ويجدر بالذكر أن هذا الافتراض يستند إلى شرط محدد – Emanuel لا يتجاهل مخاطر القيادة، بل يحدد شرط التفعيل بوضوح: "إذا ما بقيت الإدارة متماسكة".

الحجة الثانية لـ Emanuel تتعلق بالقطاع: فلأول مرة منذ أكثر من عشر سنوات، أصبح تقييم القطاع التكنولوجي ككل (VGT)(XLK)(IYW) أقل من مؤشر S&P 500. وهذا يعني أن موجة البيع الحالية لأسهم التكنولوجيا قد تحولت من "استبعاد الأصول المضاربة ذات التقييم العالي" إلى "ضغط indiscriminate على كامل القطاع" – ويعتبر ذلك إشارة لعودة القيمة حسب رأيه.

أما الحجة الثالثة فهي حول مرونة اتجاه الذكاء الاصطناعي. فعلى الرغم من أنه يعترف بأن Nvidia "واحدة من الشركات المحورية في ثورة الذكاء الاصطناعي – إن لم تكن الشركة الأهم"، إلا أنه لا يزال يعتقد أنه حتى إذا استمرت اضطرابات عملاق الرقائق هذا، فإن التحول الأوسع نحو الذكاء الاصطناعي لن ينحرف عن مساره بشكل واضح. وينسجم هذا مع رأي Dan Ives من Yorkville Ives هذا الأسبوع: حتى إذا تم إلغاء بناء 30% من مراكز البيانات، فإن الإنفاق الرأسمالي من عمالقة التكنولوجيا سيظل يتجاوز التريليون دولار العام المقبل، وثورة الذكاء الاصطناعي "ستتباطأ فقط، لكنها لن تلغي عيد الميلاد".

في الواقع، يعتمد الطرفان على نفس الحقائق، والاختلاف حول الأوزان: البائعون على المكشوف يعتقدون أن أي تخفيض في التقييم ليس كافياً قبل زوال عدم اليقين حول القيادة؛ فيما يرى المشترون أن انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لأقل من 10 مرات قد حسم بالفعل أسوأ السيناريوهات – وما بقي فقط هو مسألة وقت.

لذا، فإن توقيت تعافي نسبة السعر إلى الأرباح الآجلة لـ Nvidia، وما إذا كان التعافي يشترط حسم وضع القيادة أم استمرار الأرباح بأداء يفوق التوقعات، قد يكون بمثابة المؤشر الأكثر حساسية لاتجاه تداول الذكاء الاصطناعي خلال الأسابيع القادمة.