موجة بيع AI تثير مخاوف النمو، وتأجيل توقعات رفع سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي حتى يناير العام المقبل

تسببت ضغوط ثلاثية متمثلة في عمليات بيع مكثفة لأسهم التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، تصاعد أزمة الديون السيادية الفرنسية، وصدمات أسعار النفط في الشرق الأوسط، في حدوث انفجار متزامن، مما دفع سوق سندات الخزانة الأمريكية لأقوى ارتداد يومي له منذ ثلاث سنوات، وعاد منطق التحوط لقيادة السوق من جديد.

يوم الخميس، تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 19.3 نقطة أساس في يوم واحد ليصل إلى 4.952%، وعاد ليستقر دون مستوى الـ5%، مسجلاً أكبر انخفاض يومي منذ أزمة بنك Silicon Valley في مارس 2023. تُظهر البيانات أن مثل هذا التقلب اليومي الحاد لم يحدث سوى في 15 جلسة تداول فقط خلال العقد الماضي. وفي الوقت نفسه، تأجلت توقعات رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي—حيث أصبح سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة الفيدرالية يُسعر بشكل كامل رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في يناير من العام المقبل، بعد أن كانت التوقعات تتمحور حول ديسمبر.

تكمن الإشارة العميقة لهذه الجولة من التقلبات في أنه: في وقت ارتفاع أسعار النفط، يتم شراء سندات الخزانة الأمريكية بشكل متزامن، حيث فسر السوق أسعار النفط المرتفعة كتهديد للنمو الاقتصادي بدلاً من كونها تهديداً للتضخم. كتب محلل استراتيجيات الأصول المتنوعة في Nomura، Charlie McElligott، في تقرير للعملاء: "السندات تعود للعب دور التحوط"، "يبدو أن السوق يعيد تسعير احتمالية 'ذعر النمو' الأمريكي الناجم عن إعادة تموضع الذكاء الاصطناعي بشكل مباشر وفي الوقت الفعلي."

جاء ارتفاع سندات الخزانة الأمريكية في هذه الموجة استجابةً لكل من ثلاثة مصادر منفصلة للمخاطر، وقد تفاعلت تقريباً في وقت واحد.

كانت نتائج موسم التقارير المالية لشركات الذكاء الاصطناعي التي جاءت دون التوقعات غير المعلنة للسوق هي الشرارة الأولى. رغم أن نتائج Lam Research كانت قوية، إلا أنها لم تتجاوز الحد الأعلى للتوقعات؛ وخفضت Tesla توجيهها لمصروفات رأس المال السنوية من أكثر من 25 مليار دولار إلى حوالي 20 مليار دولار؛ بينما قامت Meta برفع الحد الأدنى لتوجيه إنفاقها السنوي إلى 135 مليار دولار، ما يعني ضرورة إنفاق بين 49 و59 مليار دولار في الربع الرابع فقط، الأمر الذي أثار شكوك السوق حول إمكانية التنفيذ الفعلي. وكتب محلل ائتمان Barclays، Andrew Keches، في تقريره بعد النتائج، أن Meta ستعتمد مستقبلاً على كل من سوق السندات وسوق الأسهم في التمويل، "كما قد يرتفع الحجم المطلق لإصدار السندات"، وهذا سيؤدي إلى كبح هوامش الائتمان لديها لفترة من الوقت.

تزامنت أزمة الديون السيادية الفرنسية مع التطورات. فقد ارتفع عائد السندات الفرنسية لأجل 10 سنوات خلال التداولات ليصل إلى 5.142%، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2002؛ واتسع الفارق بين عائد السندات الفرنسية والألمانية لأجل 10 سنوات إلى أكثر من 170 نقطة أساس، وهو أعلى مستوى منذ أزمة الديون الأوروبية عام 2011؛ وتجاوزت عقود مبادلة مخاطر الائتمان الفرنسية حاجز الـ100 نقطة أساس للمرة الأولى منذ 2012. ولأول مرة تاريخياً، ارتفع عائد السندات الفرنسية ذات العشر سنوات بمقدار 50 نقطة أساس فوق نظيرتها الإيطالية للأجل نفسه. وقال رئيس قسم الدخل الثابت في DWS بأمريكا، جورج كاترامبون، إن اضطرابات فرنسا "جلبت بعض عمليات الشراء ذات الطابع التحوطي".

وفي الوقت نفسه، تزايدت حدة الأوضاع في الشرق الأوسط. حيث شنت جماعة الحوثي هجوماً بالطائرات بدون طيار على حقل السايبة النفطي التابع لأرامكو السعودية، فعاد سعر خام برنت إلى ما فوق 112 دولاراً للبرميل، واقترب سعر خام WTI من 100 دولار للبرميل. وذكر روبرت تيب، مدير السندات العالمية لدى PGIM Credit: "تصاعد الأحداث في الشرق الأوسط، استمرار تدهور الأوضاع في فرنسا، وارتفاع الشكوك بشأن قطاع الذكاء الاصطناعي—كل هذا انفجر في الوقت نفسه. في الأيام العادية، نشهد تذبذباً بعدة نقاط أساس فقط. اليوم نشهد ثلاثة أضعاف ذلك."

وصف محلل استراتيجيات Goldman Sachs، ريتش بريفوروتسكي، هذه الجولة من التقلبات بأنها "انعكاسية لافتة للنظر":أداء الذكاء الاصطناعي الضعيف أعاد تسعير دورة الإنفاق الرأسمالي، وخفف من الضغط المحتمل لإصدار السندات، ويتطور بشكل متزايد إلى صدمة للنمو الاقتصادي. "المشاكل التي تواجه الأسهم تساهم الآن في حل مشكلة أسعار الفائدة."

سلسلة المنطق واضحة—فحجم السندات التي تصدرها شركات الحوسبة السحابية الضخمة بات يعادل تقريباً حجم سندات الخزانة الأمريكية، وإذا ما حدث انكماش في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، فإن ذلك سيعني عملياً تخفيف الضغط المحتمل على عرض السندات في السوق.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت من جديد فروقات مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) لمراكز البيانات إلى مستويات قياسية تاريخية، ولا زال خطر الائتمان الإجمالي لشركات الحوسبة السحابية الضخمة في تصاعد وينتشر إلى أسواق الائتمان الأوسع—ارتفع مؤشر iTraxx Europe Crossover لمقايضة مخاطر الائتمان للشركات عالية العائد في منطقة اليورو إلى 329 نقطة أساس، وهو الأعلى في سبعة أشهر تقريباً.

وأشار محلل استراتيجيات الاقتصاد الكلي لدى Bloomberg، مايكل بول، إلى أنه مع ارتفاع تكاليف التمويل، سيصبح التدفق النقدي الحر مؤشراً أكثر أهمية لتمايز أسهم التكنولوجيا. المرحلة القادمة من تداولات الذكاء الاصطناعي، "قد تتركز أكثر حول من يستطيع الاستمرار بالاستثمار دون اللجوء إلى أسواق رأس المال، وليس من يستطيع إنفاق أكبر قدر من المال."

وقال كبير محللي الدخل الثابت في Mackenzie Investments، داستن ريد: "هذا المستوى من التقلب عادةً ما يشير إلى نوع من الذعر أو أزمة قادمة. نحن الآن في مرحلة توسع مفرط في موضوع الذكاء الاصطناعي." وهذا تسبب في انتقال الأموال من الأسهم إلى سندات الخزانة والأسواق ذات الدخل الثابت.